国际原油市场去库存趋势仍将延续

今年以来，在石油输出国组织（欧佩克）持续减产执行率超预期、全球原油需求稳步增长、中东地缘政治紧张局势加剧等因素的共同作用下，国际油价在年初小幅回调后大幅上涨，创近年来新高。其中，5月17日布伦特原油价格一度突破80美元/桶的关口，为2014年11月份以来首次。展望下半年，尽管产油国决定增产，美国原油产量将继续提升，但全球原油需求向好，原油市场去库存趋势仍将延续。

多重因素推动国际油价延续了去年末的上涨势头。一是全球原油需求向好。自去年以来，全球经济开启了同步复苏模式，虽然今年的经济增长势头有所放缓，但国际货币基金组织仍看好2018年全球经济增长前景，预计2018年全球经济有望增长3.9%，为2011年以来最快增速。欧佩克月报预计2018年全球石油需求增长165万桶/日，此前预期增长163万桶/日，新兴市场国家将继续引领全球需求提升。

二是欧佩克减产效果明显，全球原油市场恢复再平衡。自2017年底欧佩克和非欧佩克产油国达成减产延长协议，以沙特为主的减产国，减产执行情况大超市场预期，多次超额减产，极大地促进了全球原油供需恢复平衡，推动国际油价上行。减产持续推进，特别是利比亚、尼日利亚、委内瑞拉等产油国在基础设施与政局混乱的情况下，产量不断下滑，使得减产执行率高达170%，均值减产执行率为160%，超额减产达到70万桶。据欧佩克最新数据显示，以经济合作与发展组织为代表的发达国家原油库存跌破了5年均值，且低于该指标约2200万桶，这标志着当前全球原油市场已实现了再平衡，为国际油价上涨提供了基本面支撑。

三是地缘政治风险助推国际油价快速上涨。今年以来，全球地缘政治波澜起伏，不断出现供应中断事件以及地缘突发状况。在市场趋于平衡的情况下，地缘政治风险因素对油价的影响愈发明显，并推动国际油价快速上涨。一季度国际油价受到宏观经济因素影响震荡上行，但二季度在地缘政治风险加剧的形势下，油价快速拉涨，三季度石油产品消费旺季，原本应该主导油价走势的供需驱动因素并未引导市场，反而是中东地缘政治、突发事件等继续主导市场。其中，最主要的就是美国先后对伊朗和委内瑞拉实施制裁，特别是美国宣布退出伊朗核协议，并重新对伊朗能源、石化和金融等关键领域实施制裁，令油市供应中断担忧弥漫市场，久久难以消散。

展望下半年，全球经济增速较快，原油需求向好。根据国际货币基金组织预测，2018年全球GDP增速将达到3.9%，经济快速增长有望拉动原油需求。从季节性因素看，下半年的需求通常高于上半年，夏季发电用油需求高峰和出游驾驶增多，以及四季度的冬季取暖用油需求，将拉动下半年原油需求明显增长。

在供应方面，供给增速放缓且弹性较小。下半年，欧佩克和美国等原油供应增加，但增速放缓，全球原油市场去库存的趋势仍将延续。欧佩克在6月下旬的中期会议上决定从7月份开始增产，以应对下半年可能出现的供应短缺。但事实上，欧佩克有限度的增产不仅难以扭转下半年供应偏紧的状况，而且欧佩克以及俄罗斯目前的增产也降低了其应对未来意外供给中断的能力。一旦伊朗以及委内瑞拉产量超预期下降，或其他供应中断意外发生，欧佩克将缺乏进一步应对的剩余产能，全球原油供给弹性也将大幅下降。同时，受困于资本支出放缓与管道运力瓶颈，美国页岩油产量增速也将在下半年放缓。目前，美国处于加息周期，勘探企业融资变得困难，在资本支出无法增加的情况下，高效产区首先被开发，边际产量也将逐步见顶，下半年美国原油产量增速下降是大概率事件。同时，美国页岩油生产商缺乏足够的输油管道将原油运送至航运港口，航运港口本身也存在着出口瓶颈，因此其原油增量将难以满足国际市场。

此外，下半年地缘政治和贸易摩擦存在很大不确定性，将加剧国际油价的波动。美国对伊朗重新实施制裁不仅会严重影响伊朗原油产量和出口，而且将使中东地缘政治风险进一步提升。伊朗一度扬言将封锁中东原油运往亚洲市场的重要通道霍尔木兹海峡，这势必严重威胁全球原油供应。与此同时，美国在全球推行贸易保护主义，也将加剧全球经济和原油需求前景的不确定性，后期可能成为扰动国际油价的重要因素。

综合几方面因素来看，下半年地缘政治冲突与贸易摩擦等不确定因素将对国际油价产生巨大影响，国际油价易涨难跌，或将在目前价位上保持震荡波动。（黄海顺）